煤炭行業不景氣：煤化工且投且謹慎

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現代煤化工近兩年來一度成為“資本寵兒”，Wind數據統計的現代煤化工概念指數自2012年以來的漲幅達到53.50%，遠優于同期大盤指數表現。然而，以大唐發電為代表的央企“吃螃蟹者”至今陷入的困境，卻似乎在警示這一“資本寵兒”成長現狀與市場估值之間的巨大落差。

事實上，在現代煤化工商業化的探索上，國外已有過“前車之鑒”，其中*具代表性的當屬上世紀七八十年代建成運行的美國大平原煤制天然氣項目。據長期研究煤化工行業的美國杜克大學教授楊啟仁近期發表的《從財務觀點分析美國大平原煤制天然氣的經驗與教訓》一文披露，從上世紀70年代末開始，美國政府向大平原項目運營方大平原氣化聯營公司(GAPA)提供了*終數額達15.4億美元的貸款擔保。該項目總建設成本約為20.3億美元，美國政府提供貸款擔保的投入達七成之多。同時，GAPA與美國四家天然氣管道公司簽訂了為期25年的優惠購氣合約，管道公司同意以高于市價的優惠價格購買煤制天然氣。然而，前期可行性研究不足令項目步履維艱，投運后的前十年便虧損13億美元。不堪重負的GPGA于1985年8月宣布破產。1986年6月，美國能源部以10億美元的賬面價取得大平原煤制氣項目的所有權，并于1988年10月轉讓給美國北新電力合作集團經營。在運營約20年之后，北新電力才終于在2007年完全回收投資。

楊啟仁提醒道，中國當前的煤制氣商業化正在重走美國大平原項目的舊路。他認為，無論是當前中國煤制天然氣乃至整個煤化工行業所處的技術和政策現狀，還是目前示范項目的運行情況，都和此前美國大平原煤制氣項目的經歷十分相似。基于此，他建議，目前中國推進煤化工發展，應該給示范項目更充足的運行期來檢驗技術成熟度和投資回報前景，之后再考慮規模化建設項目。

有機構統計，截至今年上半年，中國國內處于不同階段的煤制氣項目共計50個，若全部建成，總產能將達2250億立方米/年。這一產能規模相當于56個大唐克什克騰旗煤制氣項目(40億立方米/年)，意味著這些項目建成后總投資將超過萬億元數字。

面對如此浩大的待投資金規模，和楊啟仁一樣，不少國內煤化工專家也提醒道，從大唐發電示范項目運行至今的敗績來反思，國內現代煤化工要真正實現商業化，仍至少需要十年時間。

政策方對于推動國內現代煤化工未來發展也不斷趨于理性。就在大唐發電宣布重組旗下煤化工板塊后不久，相關部門發文要求嚴格產能規模、能源轉化效率、水耗、排放等產業準入門檻。據了解，上述50個各地規劃的煤制氣項目中，截至目前，僅有4個獲得國家核準開工。

雄關漫道真如鐵，現代煤化工商業化征途仍有長路要走。對于投資者來說，需要重新審視這塊“價值洼地”的成色，“且投且謹慎”。